쉬인, 반값에 상장하다: EU 규제가 본격적으로 물어뜯기 시작했다

요약: 쉬인은 홍콩 증권거래소 상장 심사를 통과했고 9월에서 10월 사이 상장이 예상되지만, 목표 기업가치는 400억~500억 달러다. 2022년 언급되던 1,000억 달러의 절반에도 못 미친다. 가격에는 새로운 유럽의 전자상거래 소포 관세가 부담으로 작용한다. 이 숫자가 유럽에서 패션을 파는 이들에게 무엇을 말하는가.

때로 가장 웅변적인 시장 신호는 보도자료가 아니라 빠져 있는 숫자 속에 있다. 7월 10일 금요일 쉬인은 중국 규제 당국의 승인을 받고 홍콩 증권거래소 상장 심사를 통과했다. 데뷔는 9월에서 10월 사이로 예상되며, 이는 이미 뉴욕과 런던 시도가 좌절됐던 험난한 여정 끝에 이뤄진 것이다. 그러나 이 이야기의 진짜 제목은 수치에 있다. 기업가치 범위는 400억~500억 달러로, 2022년 거론되던 1,000억 달러와 대비된다. 울트라 패스트 패션의 거인이 시장의 눈에는 4년 전의 절반에도 못 미치는 가치로 증시에 입성하는 것이다.

왜 가격이 반토막 났나

그 이유는 일시적이기보다 구조적이며, 핵심은 브뤼셀의 언어로 말한다. 바로 EU 역외 전자상거래 소포에 대한 새로운 유럽 관세다. 이는 개별 배송되는 소액 주문 모델의 심장부를 겨냥한다. 이 모델은 소액 물품에 대한 관세 면제를 활용해 수백만 벌의 의류를 최저가로 실어 나르는 것을 수년간 가능케 했다. 회계상의 사소한 문제가 아니다. 유럽은 쉬인 매출의 약 3분의 1을 차지한다. 요즘 금융 매체의 보도는 분석 전체에 맞먹는 표현을 쓴다. 전자상거래에 대한 규제가 "물어뜯기 시작했다"는 것이다.

사실 규제 환경은 여러 전선에서 동시에 조여지고 있다. 홍콩 심사가 진행되던 바로 그 시점, 로마와 파리는 패션 협의체에서 울트라 패스트 패션과 EU 역외 플랫폼에 맞서는 공동 전선을 공식화했고, 소액 소포에 대한 유럽 고정 관세 도입을 지지했다. 어제까지만 해도 규제의 무풍지대 위에 쌓아 올린 경쟁 우위였던 것이, 항목 하나하나마다 비용으로 바뀌고 있다.

품질을 파는 이들에게 의미하는 것

이탈리아 부티크와 브랜드에게 이 해석은 보이는 것만큼 추상적이지 않다. 첫째, 시장은 유럽에서 가격에 대한 경쟁 압력이 실제로 완화될 수 있다고 말하고 있다. 면세 소포를 기반으로 쌓아 올린 격차가 얇아지고 있기 때문이다. 둘째, 상장된 쉬인은 공개되는 분기 실적과 보상해야 할 투자자를 안고 있어, 저가 시장의 가격을 마약처럼 왜곡해온 무조건적 성장의 여지가 줄어들 것이다. 셋째, 더 미묘한 지점이다. 울트라 패스트 패션에서 멀어지는 자본은 이미 다른 이야기를 찾고 있으며, 성장하는 럭셔리(요즘의 분기 실적이 이를 확인해준다)가 첫 번째 후보다.

이 현상이 사라지리라 착각하지는 말자. 어쨌든 세계적 거인이며, 올해 홍콩에서 가장 큰 데뷔 중 하나로 남을 상장을 이야기하고 있다. 그러나 방향은 정해졌고, 이번만큼은 더 어려운 길을 택한 이들에게 유리하다. 진짜 제품, 깨끗한 공급망, 가치를 이야기하는 가격 말이다. 어제의 1,000억 달러와 오늘의 400억~500억 달러 사이의 거리는, 그 모델이 우리가 수년간 이야기해온 것만큼 무적이 아님을 정확히 재는 척도다.

표지 사진: 폴란드 브로츠와프에 있는 쉬인의 유럽 물류 허브. Courtesy of Shein